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中信证券:预计9月下旬MLF利率将下调10-15BP

核心观点此次全面降准预计共释放约9000亿流动性,我们认为其力度大体与今年1月的全面降准相当,且蕴含了“结构性

核心观点

此次全面降准预计共释放约9000亿流动性,我们认为其力度大体与今年1月的全面降准相当,且蕴含了“结构性优化”的特征,对城商行加大了滴灌力度,有助于扶持小微及民营企业融资。向后看,预计在“量”的调节后是对“价”的调节,我们判断央行已具备跟随降息的条件,若9月美联储降息,9月下旬可能迎来MLF利率的调降,预计幅度约为10-15个基点,此外央行有望引导一年期LPR利率降低。

事项

2019年9月6日,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此外,还将额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

正文

与今年1月的“全面降准”对比,此次释放流动性总量虽小,但因不对冲存量到期的MLF,因此力度仍然可比。根据央行公告,本次降准将释放长期流动性约9000亿元。降准实施后,在“三档两优”的框架下,大型银行、中型银行、小型银行的准备金率将分别降至13%/11%/7.5%,并将降低银行资金成本约150亿元,并可借此帮助降低贷款实际利率。在我们看来,0.5个百分点的调降幅度虽较2019年1月的1个百分点的力度有所减小,但由于其并不置换存量到期的MLF(1月降准净释放约1.5万亿流动性,但并不续作一季度到期的MLF约1.3万亿元),因此从净投放层面观察,力度仍然大于1月。

此次全面降准依旧蕴含“结构性优化”,对部分城商行准备金率进一步下调,体现货币政策的着力目标仍在扶持小微、民营企业,滴灌“实体经济”。从此次公告来看,针对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行,央行还将定向下调存款准备金率1个百分点。我们认为这体现了两个特点:1)符合定向降准条件的银行为促进服务基层的城市商业银行,因此通过这一定向降准有利于帮助其加大对小微、民营企业的支持力度;2)前期受部分城商行信用事件影响,部分城农商行已出现缩表状况,信用扩张乏力,而目前的准备金率下调有助于缓解此类银行的负债端压力。

降准后怎么看?在“量”的调节后预计将是对“价”的调节,我们判断接下来仍有降息空间,预计9月下旬MLF利率将下调10-15BP。我们认为,此次降准力度总体适宜,0.5个百分点的下调并不制约后续货币政策的进一步发力。在央行8月开始推进LPR机制改革后,通过调节MLF利率来调节LPR利率的联动框架已经激活,而目前正是调整的时机。我们判断若美联储在9月降息,则央行大概率将同步调降公开市场利率,预计MLF利率将下调10-15个BPs至3.15%-3.2%的水平,同时央行有望引导一年期LPR利率较目前水平下降15-20个BPs,帮助降低实体经济利率,以进一步稳住经济。

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